周观点 | ChatGPT推出Plugin插件，国内腾讯混元、华为盘古模型提速，继续全面看多AI【信达传媒互联网&海外冯翠婷】

【A股】上周（3月20日-3月25日，下同）传媒板块指数上涨10.48%，上证综指上涨0.46%，深证成指上涨3.16%，创业板指上涨3.34%。涨幅前三：昆仑万维（+48.59%）、中文在线（+35.88% #第一批AIGC核心标的，有与百度、华为、腾讯等企业合作#）、上海电影（+34.14%）；跌幅前三：新华网（-9.1%）、歌华有线（-4.18%）、凤凰传媒（-2.31%）。

根据信达证券策略组报告《TMT热潮的三种结局——策略周观点》，我们认为AI热潮最乐观情形可类比2013年，以传媒为首的TMT从13年1月开始走强，后续业绩全面兑现，后续开启2年半的TMT牛市。建议投资者重点关注。

OpenAI宣布支持ChatGPT的新第三方插件，ChatGPT的能力有望提升到新高度。首批开放可使用的插件包括酒店航班预订、外卖服务、在线购物、法律知识、专业问答、文字生成语音，以及用于连接不同产品的 Zapier。这意味着ChatGPT将不仅提供服务，而是创建一个生态系统，使开发人员可以为用户创建和分发他们自己的插件，类似苹果的App Store通过允许第三方应用在其设备上繁荣起来。

插件模式类似于微信小程序，有望带来AI应用生态和商业模式的加速。插件模式是流量入口变革的第一步探索，短期无法取代app更多是加强chatgpt的能力，但长期看，标志着智能交互时代降临，流量入口有被重塑的可能。大厂与中小企业的研发紧迫感大大增加，推动更多AI产品的研发和商业化。

人工智能有望辅助基础模型打造，成为增长的加速器。腾讯将加强基础模型的投资，以帮助推广新的业务和加持目前社交媒体上的人际互动。比如让小程序开发商利用生成性的人工智能来生产小程序。从前端的角度来看，未来腾讯考虑加入人工智能助理以及chatpot。但目前腾讯会先关注于基础模型的不断迭代，走稳走好，逐渐发展，而不是一蹴而就。腾讯将基于目前已有的芯片帮助模型的打造，结合强劲的云业务和技术的辅助，扩展产品性能，以及完成基础模型的培训，抓住机会改善现有业务。

腾讯在财报会中表示，生成式AI可以用来提升腾讯旗下旗舰产品的用户体验。未来可能每一个用户都会有人工智能助理，如果效果好，有可能将生成式AI纳入微信和QQ。百度“文心一言”在2023年3月完成内测，面向公众开放；腾讯混元AI大模型团队推出了万亿级别中文NLP预训练模型HunYuan-NLP-1T，该模型已落地于相关内部产品并服务外部客户；华为云盘古系列AI大模型包括NLP大模型、CV大模型、多模态大模型、和科学计算大模型，其中华为云盘古NLP大模型来说，是业界首个千亿参数中文语言预训练模型，预训练阶段学习了40TB中文文本数据。

我们认为AI板块系A股成长股长期机会，我们近期报告3月20日《百度发布“文心一言”，重视国内AIGC产业链市场机会》、3月12日《关注百度发布会国内大模型效果及进展，直播电商进入旺季百花齐放》、3月6日《支持平台经济发展，ChatGPT接口费用大幅下降，AI下游应用有望迎来大爆发》、2月26日《3月首推美团和新东方在线，AIGC短线转长线继续择机布局》，重点提示：AIGC有三大价值支撑长期逻辑，1）增效降本，注意是先增效后降本；2）内容增产，价值提升；3）商业模式创新。在文本、编程、图片图像等视觉内容、音视频等多个行业领域均有望产生突破。对应三类公司值得关注：

1）上游算力相关的【英伟达、寒武纪、工业富联、浪潮信息、天孚通信、优刻得】和数据处理相关的【海天瑞声】。

2）中游人工智能算法或软件型公司，其中平台型科技公司能够将AIGC技术应用至多个产品，成为入口级别的应用，如微软、谷歌、亚马逊，以及国内的【百度集团-SW】【腾讯控股】（4月金股重点推荐，重视腾讯AI估值催化机会）、华为、字节跳动、、【三六零】等公司，以及人工智能领域软件和算法层面拥有长期布局的【商汤-W、科大讯飞、云从科技、格灵深瞳-U】等。

3）下游应用领域具备内容生产场景、优质数据或客户的公司，下游应用相关公司：【AI+办公】亿联网络、万兴科技、福昕软件、金山办公、金山软件等；【AI+电商】腾讯、美团、阿里巴巴、拼多多、返利科技、值得买、携程、光云科技、青木股份、壹网壹创、元隆雅图、若羽臣等；【AI+营销】蓝色光标、三人行、浙文互联、易点天下、利欧股份等；【AI+投资】同花顺；【AI+虚拟形象和虚拟场景】汤姆猫、奥飞娱乐、新华网、芒果超媒、风语筑、天下秀、遥望科技等；【AI+文字】中文在线、阅文集团；【AI+游戏】三七互娱、恺英网络（4月传媒金股重点推荐）等。

*提示关注微软系应用合作机会【蓝色光标、亿联网络、汤姆猫、万兴科技、易点天下、昆仑万维】以及海外占比高的公司【宝通科技、神州泰岳、奥飞娱乐】等。

其中我们2023年年度策略报告重点推荐的五大板块，其中游戏/线下体验/广告/电影行业估值中枢分别为20x/22x/27x/28x，尤其游戏/线下体验/广告等均有AIGC衍生的逻辑叠加，如游戏公司可通过人工智能提升玩家沉浸度和游戏内容丰富度、可丰富线下体验公司内容、广告公司迎合客户可引入AIGC内容及服务等。

1、游戏：随着AI技术的发展，其在游戏领域的应用有望更加广泛。通过提升文本、图像、音视频等游戏内容的生产效率，缩短游戏制作周期，降低游戏制作成本，看好AI技术对游戏行业研发成本的节约以及加速精品化进程。基本面角度看好版号供给常态化带来的行业β修复。上周，国家新闻出版署发布2023年3月份国产网络游戏审批信息以及2023年首批进口网络游戏审批信息。国产版号共86款游戏获批，网易旗下的《零号任务》以及腾讯子公司旗下的《末刀》在列。进口版号共27款版号获批，腾讯旗下《庄园合合》、网易《劲舞团：全民派对》、B站《闪耀！优俊少女》、世纪华通旗下《七人传奇：光与暗之交战》、心动公司《画中世界》《传说法师》、创梦天地《机甲战队》、中青宝《饥饿派画家》、悠星网络《蔚蓝档案》等获得版号。我们认为3月起游戏行业有望进入新的游戏上线周期，腾讯、米哈游、网易、莉莉丝等多家厂商大作定档。重点关注2月传媒提名金股【三七互娱】、弹性标的【恺英网络】、稳定性较高【吉比特】、以及【名臣健康、巨人网络、完美世界、昆仑万维】等。

2、线下体验：线下消费场景逐步复苏，消费复苏是2023年重点工作之一，我们预计线下展会、展馆等项目类公司有望在23Q2出现收入拐点。部分公司有投资研发AIGC应用，用于体验内容生产等领域，近期有望实现估值提升。重点关注【风语筑、锋尚文化、大丰实业、华立科技、顺网科技】等线下体验相关标的。

3、广告：AI技术的发展有望提升广告素材生成效率，广告主投放预算基于用户流量及投放效率，结合AI的平台有望受益，在大模型基础上开发营销行业子模型，服务商端有望受益。我们认为广告作为经济的晴雨表，是近期业绩修复确定性较强的板块，我们预计底部在23Q1，复苏在23Q2。重点推荐【分众传媒（公司积极寻找AI与分众业务结合点，我们11月24日发布深度报告，重点看好23年修复，目标市值1235亿）、建议关注【芒果超媒（《声生不息：宝岛季》、《全民歌手2023》备受关注）】、以及弹性标的【三人行（营销低估值，业绩确定性强，人工智能投入）、兆讯传媒、蓝色光标、浙文互联、视觉中国】等，近期有望受益于AIGC主题估值提升。

4、电影：生成式AI基于大量数据及语料，有助于提升剧本、音乐等内容的生产效率，提供更多创意。基本面角度，我们1月份重点提示“春节档拐点”及“23-24年票房增长有望分别超60%、40%”，重视电影板块“戴维斯双击”的机会。截至3月25日票房为154.75亿，较去年同期的138.39亿增长11.8%。我们预测2023年全年票房有望恢复至501亿，同比增长67%，目前春节档票房占全年预测票房的13.5%，较为合理。关注A股院线公司【万达电影、横店影视、中国电影】、内容公司【光线传媒、华策影视、博纳影业】及港股【猫眼娱乐、欢喜传媒、IMAXCHINA】。

5、直播电商：AI+电商有望成为庞大的应用场景，对产业链的所有玩家均有望带来体验和效率的提升。我们于3月6日发布行业深度报告《分析直播电商产业链，把握行业发展浪潮》，继东方甄选之后，TVB、华谊兄弟等也涉足直播带货领域，我们看好直播电商赛道的长期成长性，认为直播电商赛道仍有持续扩张的空间。建议关注：【新东方在线（港股）、快手-W（港股）、遥望科技、世纪睿科（港股）、电视广播（港股）、华谊兄弟】。

【中概互联】

上周纳斯达克指数上涨1.66%，MSCIChina指数上涨2.93%，恒生指数上涨2.03%，恒生科技指数上涨6.16%。恒生科技指数成分股涨幅前三：金山软件（+20.13%）、联想集团（+17.36%）、小鹏汽车-W（+16.74%）；跌幅前三：金蝶国际（-16.2 %）、中芯国际（-5.28 %）、携程集团-S（-1.74 %）。

上周中概互联网公司进入业绩密集期，拼多多、腾讯、美团等重点公司纷纷发布22Q4业绩，我们认为值得重点分析和关注，有望成为这些公司2023年市场预期的转折点（详见以下个股分析）。流动性方面，上周三美联储加息0.25个百分点，基本符合市场预期，同时鲍威尔也强调了近期银行体系面临的压力，表示将继续密切监测形势。

同时，上周也是全球科技领域日新月异的一周，以生成式AI为主线的新产品和应用层出不穷：微软Bing接入了DALL-E生成图像，这意味着搜索结果将更加具有视觉效果，用户可以通过图像更加直观地了解搜索结果；同日，谷歌发布了对标ChatGPT的Bard测试版，有望在未来成为更加智能、强大的模型；Adobe推出了自家生产式AI模型集FireFly，可以让用户用一句话就能完成P图；ChatGPT宣布重大更新，可以联网获取新知识，并推出了插件功能和ChatGPT插件接口，未来将有大量的开发者去开发插件应用于ChatGPT。继微软ChatGPT 4.0发布并接入Office全家桶、百度发布文心一言后，生成式AI技术继续飞速发展，有望深刻改变TMT行业的整体格局。我们认为以【百度集团-SW】、【腾讯控股】、【阿里巴巴】等为代表的国内大型科技公司在AI和大模型领域布局较早、积累较深，拥有海量的数据资源和丰富的下游应用场景，以及以云服务形式提供AI技术的稳定能力，有望在本轮创新浪潮中充分受益。

我们对2023年中国经济的整体复苏仍然充满信心，仍然强调此前“看多恒生科技”的观点，坚定看好复苏背景下，处于低估位置的港股和中概股市场全年维度有望继续上演业绩反转和估值修复共振的行情。关于行业竞争，我们认为正常的市场化竞争是好事，也是今年整体经济复苏后各公司积极争取市场份额的合理之举。经过一番竞争后，有行业护城河和优秀执行力的公司将更加脱颖而出，完成疫情后各行业格局的进一步重构。建议投资者仍然重点关注经济复苏顺周期各个赛道，以及处于行业龙头的优势平台公司。如【美团-W】互联网板块现阶段首推标的，2月20日周报重点提示；【百度集团-SW】国内AI龙头，3月16日14时在北京总部召开“文心一言”主题新闻发布会；【新东方在线】自营品品类扩充，专场活动和室内访谈活动已开始逐步恢复。

观点

【美团-W】上周上涨7.52 %。美团发布2022年第四季度及全年财报。2022年营收2199.5亿元，同比增长22.8%。四季度营收601.29亿元，同比增长21.4%，市场预期579.23亿元。2022年度，美团全年研发支出同比增长24%至207亿元，创历史新高。全年即时配送订单量同比增长14%至177亿单，其中餐饮外卖单日订单量峰值突破6000万单。用户年均交易笔数达40.8笔，同比增长14%。2022年美团核心本地商业经营利润达295亿元，同比增长57%；新业务分部收入同比增长39.3%至592亿元，经营亏损收窄至284亿元。2022年第四季度，新业务分部收入同比增长33.4%至167亿元，经营亏损同比收窄32.0%至64亿元。截至2022年底，美团无人机已在深圳和上海实现落地，航线覆盖18个社区和写字楼，可为近2万户居民服务。

除了22Q4收入、利润全面超出预期，美团管理层在电话会中展现了外卖、到店两大核心业务2023年疫后复苏以来的强劲表现，短期将给市场带来信心；更重要的是，美团向市场展示了维护其面临激烈竞争的短板——到店酒旅业务的坚定决心：将于今年逐步恢复对该业务的市场推广及其他激励措施的投资，进一步巩固市场份额，加强消费者心智份额。同时加快低线城市商户上线和业务拓展，在营销和运营方面进行更多的运营探索，如通过外卖等强势业务进行交叉协同。我们认为美团在维护到店酒旅业务市占率方面的决策果断有力，已经重回“战时状态”，全面加大投入，不惜牺牲一定的利润率，也要保持市场份额的稳定。虽然这一举措可能导致市场下调对该业务利润率的短期和中期指引，但我们认为公司正在做“难而正确的事”，有望通过积极手段明显扭转目前的被动局面，并进一步加固平台长期的护城河。

观点：1、考虑竞争后，主营业务成长空间仍然清晰：餐饮外卖业务行业壁垒较高，频次、客单价、单均收入和利润均有提升空间，中长期业绩可保持稳健增长；到店酒旅业务虽面临抖音竞争分流，但“美团+点评”双平台仍有独特壁垒，且行业空间依然广阔，我们认为抖音更多是增量竞争，对美团收入增速和利润率的影响是有限的、可量化的；以闪购为代表的新零售业务空间广阔，美团在即时零售领域的交易规模、用户心智、配送效率持续领先，有望获得最大的市场份额；其他新业务运营持续优化，亏损逐渐缩窄。

2、经济复苏驱动业绩回暖：我们已经看到美团在2023年以来外卖、到店等核心业务复苏明显，预计这一趋势将在全年持续，尤其考虑到22年Q2、Q4整体基数较低的情况。我们预计美团在23Q1，以及23年全年外卖、到店酒旅、闪购等核心业务有望恢复较高速的增长。

3、市场对抖音竞争过分担忧：我们认为抖音在外卖领域很难挑战美团的行业地位；而在到店酒旅领域，抖音注重于“发现需求”，更多是通过内容推送创造新的团购订单；而美团、点评注重于“细化需求”，满足的是用户已有需求意向后选择、评价的导购过程。因此二者的并行发展并不冲突，且相对于5万亿的餐饮市场，到店团购的GTV渗透率仍然非常有限。同时，美团今年采取积极措施捍卫市场地位，我们认为在消费者主动需求明显增加的大环境下，将有助于公司尽快稳住市场份额，巩固业务战略优势。

【腾讯控股】上周上涨11.02 %。腾讯发布2022年第四季度及全年财报。4Q22公司实现营收1449亿元，较上年同期增长0.5%，彭博一致预期1445亿元；Non-IFRS经营利润394亿元，同比增长18.9%，彭博一致预期397亿元；Non-IFRS归母净利润 297亿元，同比上升19.4%，彭博一致预期308亿元，我们认为略低于市场一致预期主要因为财务费用和税的问题，整体业绩符合预期。

视频号逐渐形成完整的商业闭环，有望成长为腾讯商业化的重要增量市场。目前，视频号信息流广告需求强劲，视频号收入超过10亿。腾讯提出从2023年1月起面向商家收取技术服务费，费率在1%-5%。视频号正在加速形成完整的商业闭环，有望带动广告收入增长。我们预计23年广告收入有望超过1000亿元。

腾讯国际市场游戏表现强劲，本土市场仍然保持领先地位。本土市场游戏收入279亿元，同比下降5.8%。国际市场游戏收入139亿元，同比增长5.4%，环比增长18.9%，剔除汇率影响后，增幅为11%，国际市场游戏收入占游戏收入比例创新高至33%。重点游戏获发版号，后续产品储备丰富。公司目前自研层面、合作IP项目以及代理层面均已有多款产品待上线，大部分均已获得版号，2023年建议积极关注游戏上线节奏。我们预计游戏业务2023年有望实现低双位数增长。

腾讯在财报会中表示，生成式AI可以用来提升腾讯旗下旗舰产品的用户体验。未来可能每一个用户都会有人工智能助理，如果效果好，有可能将生成式AI纳入微信和QQ。腾讯混元AI大模型团队推出了万亿级别中文NLP预训练模型HunYuan-NLP-1T，该模型已落地于相关内部产品并服务外部客户。

观点：我们仍然重点推荐腾讯控股，认为是目前互联网行业中确定性较强、中长期展望较好的平台型企业。公司2023年游戏、广告、金融和云三大板块均展望乐观，利润端降本增效的效果有望继续显现，业绩复苏的确定性较强。微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务收入增长的重要动力，同时也正在尝试拓展电商业务，进一步打开变现空间。公司22Q4业绩亮点颇多，基本面持续改善。游戏出海战略加速布局，公司视频号、小程序贡献明显业绩增量。费用端控制良好，公司运营效率不断提升。考虑到新游上线叠加部分业务商业化进程加速，我们预计腾讯2023-2025年收入分别为6230/7096/7947亿元，同比增长12.3%/13.9%/12.0%；预计2023-2025年Non-IFRS归母净利润1468/1762/1973亿元，同比增长27.0%/20.0%/12.0%。根据SOTP估值得到公司总估值4.73万亿港元，折合每股合理价值494港元/股，推荐并维持“买入”评级。详见报告《腾讯控股(0700.HK)22Q4业绩点评：诸多乐观信号，后续利润释放有望加速》

【快手-W】上周上涨6.55 %。快手作为以广告收入为主的媒体平台，受益于经济复苏周期。我们认为快手的广告业务今年大概率迎来明显复苏，带动市场对公司的长期业绩展望更加乐观。

观点：从中长期来看，快手有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，打开更多的收入空间；同时，公司继续控制各项成本和费用，盈利能力有望持续改善。我们维持对公司的“买入”评级。详见我们的业绩点评《快手-W（1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》和深度报告《快手-W：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》（58页）。

【拼多多】上周下跌19.56%。主要因22Q4业绩不及预期：22Q4收入不及预期，但Non-GAAP净利润超预期，或由于take rate季节间波动。22Q4拼多多实现收入 398.2亿元，同比增长46.2%，彭博一致预期为419.5亿元，收入不及预期；实现 Non-GAAP 归母净利润121.1亿元，同比增长43.4%，彭博一致预期为111.7亿元，超出预期。我们认为由于22Q3公司的优异表现，市场对22Q4收入增长预期偏高，同时公司take rate季节间可能有所波动，从而导致22Q4收入不及预期。但公司收入增长仍处在高速区间，同时Non-GAAP净利润率再次超出预期，反映出公司仍然保持着良好的成长动能和强劲的盈利能力，基本面未发生根本变化。

观点：我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商，对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，在经济环境疲弱的背景下保持了较强的成长性，而利润端的持续超预期也体现出了公司日趋稳定的盈利能力。中长期来看，虽然拼多多国内业务的用户增长已经比较缓慢，但平台交易额随着品类扩张、用户粘性和频次提升仍有着较大的增长空间，而品牌化和品类扩张的趋势也有望进一步提升货币化水平和公司收入。同时，以Temu为代表的出海业务增长迅速，有望成为公司发展的“第二曲线”。Bloomberg一致预期拼多多2023-2025年收入分别为1652/1985/2318亿元，Non-GAAP归母净利润427/541/677亿元。我们看好拼多多定位“低价平台电商”的用户心智，以及国内主站+Temu出海的双轮驱动成长前景，建议作为电商行业的重点标的予以关注。详见我们的业绩点评《拼多多（PDD.US）22Q4业绩点评：国内主站+Temu出海双轮驱动，短期波动不改长期前景》。

【新东方在线】上周下跌9.35 %。基本面方面，上周日均GMV大约2533万。其中，1）代销业务方面，上周日均GMV大约2146万；东方甄选的定位中高端，逐渐成为消费者信赖的购买渠道，用户群体购买力强。2）自营产品方面，上周日均GMV大约388万。自营品方面做了品类扩充，除有优势的食品饮料类，美丽生活增加了日用品自营品牌。自营产品在配料和口味、用户痛点方面做了创新，引领了抖音平台的消费升级，食品饮料主打健康美味高性价比，成为消费升级的新兴消费品牌。我们认为新老SKU产品均表现不俗，新SKU推出节奏稳定，用户需求还有可挖掘空间。

内容方面，专场活动和室内访谈活动已开始逐步恢复，看世界的内容属性更强，随着线下消费和国内外旅游的复苏而受益，且有进一步拓展矩阵号的整体客群的可能性。整体看，内容质量高稀缺性强，日常直播和室内访谈方面，主播的发挥越来越稳定（类似于边吃边聊的知识型脱口秀访谈），户外直播也可以不断提供内容创新，逐渐成为抖音平台的竖屏综艺。

矩阵号方面，东方甄选主账号上周日均GMV大约1686万，东方甄选美丽生活上周日均GMV566万，东方甄选图书号上周日均GMV大约62万。东方甄选自营号上周日均GMV105万。东方甄选将进酒上周日均GMV52万。其中东方甄选主账号和美丽生活账号于3月25日开始珠江室外场，GMV分别为4570万和1343万。

观点：我们认为，从直播间的数据来看，公司的解决问题和创新的能力比较强，从而带来更长远的企业长期价值，逐渐成为直播电商变革中的新消费品牌。新东方在线需要从流量和GMV的形成机制，从同时提供两种产品的角度去理解数据背后企业经营的变化。不同于第一阶段是流量出圈带来的机会，第二阶段主要是靠品牌积淀和管理能力承接直播电商渠道变革的时代机会，承接流量和客群，并通过内容的创新和货品的复购来保持持续性，为中产客群带来了食品饮料等消费品的高性价比下的消费升级。作为同时提供两种产品（内容和货品）的直播电商，随着供应链能力提升，和主播团队的完善，自营产品销量和SKU增加带来的自营产品占比提高，东方甄选逐渐成为直播电商变革中的新消费品牌，继续重点推荐。详见我们的点评《新东方在线（1797.HK）：直播电商渠道变革下的新消费品牌》和深度报告《新东方在线（1797.HK）：同时提供两种产品的直播电商》。

【百度集团-SW】上周上涨8.58%。OpenAI宣布支持ChatGPT的新第三方插件，ChatGPT的能力有望提升到新高度。首批开放可使用的插件包括酒店航班预订、外卖服务、在线购物、法律知识、专业问答、文字生成语音，以及用于连接不同产品的 Zapier。这意味着ChatGPT将不仅提供服务，而是创建一个生态系统，使开发人员可以为用户创建和分发他们自己的插件，类似苹果的App Store通过允许第三方应用在其设备上繁荣起来。百度具有强大的AI生态，文心一言发布首日超60万人申请测试，申请API调用服务测试的企业超10万，合作伙伴涉及互联网、媒体、金融、保险、汽车、企业软件等行业。如果公司获取真实的用户数据反馈，对模型持续进行迭代，文心一言的进步速度会非常快。

观点：百度已形成芯片–深度学习框架–大模型–应用的全栈框架。百度自2010年起全面布局人工智能，是全球为数不多、进行全栈布局的人工智能公司。百度在技术栈的各层都有领先产品，并在四层架构之间相互进行协同及优化，大幅提升效率，显著降低成本。芯片层：昆仑芯片，7nm昆仑芯2代相比1代，性能提升了2到3倍，昆仑芯3代将于2024年初量产。深度学习平台：paddlepaddle，凝聚535万开发者、创建67万个模型，服务20万家企事业单位，2021-2022年持续位居中国深度学习平台市场综合份额第一。模型层：文心大模型，具备跨模态、跨语言的深度语义理解与生成能力，在大模型的加持下，百度搜索的问题分类准确率提升 4.5%，新闻去重召回率提升 8%，视频推荐召回率提升 10%，小度的意图理解准确率提升了 3.1%。应用层：计划将多项主流业务与文心一言整合，AI市场的需求增长有望进一步提升。基于对话场景下的通用大模型门槛较高，文心一言作为中国的类ChatGPT产品，任重而道远。但我们认为如果公司获取到真实的用户数据反馈，对模型持续进行迭代，进步速度有望加快，建议重点关注。

整体观点：

本周拼多多、腾讯、美团等公司发布22Q4财报，我们认为整体态势良好，拼多多主要因市场预期过高，实际增长仍然处于高速区间；腾讯、美团都展现出了2023年以来良好的业务复苏态势，并对中长期成长展望乐观。

我们认为随着业绩期的结束，中概互联网有望迎来预期的重新调整，前期受压制的部分公司（如美团、快手等）有望在较好的业绩和运营数据、以及利空因素的出清作用下迎来一波估值修复行情。

2023年整体来看，我们认为互联网板块将随着经济和消费的回暖业绩逐步复苏。具体来看，可能受益于经济复苏周期的板块有：1本地生活，包括餐饮外卖、到店消费、电影等板块；2异地出行，OTA板块将明显受益；3可选消费的回暖将带动电商平台的业绩复苏；4企业开支有望在经济回升后增加，利好广告、在线招聘、SaaS等板块；5房地产行业有望随着宏观经济改善以及政策放松而回暖，利好房产经纪平台，以及地产链可选消费。6文娱行业（游戏、电影、长视频）也有望随着消费力的复苏和政策的边际改善而逐渐回暖。

在广告行业中，我们看好【腾讯控股】的领导者地位以及视频号的显著增量，以及【快手-W】、b站等新兴平台的收入弹性。基于广告行业的后周期属性，我们认为广告行业相对于整体经济会稍微滞后1-2个季度，但最终仍会随着经济而回升。从广告主结构看，快手作为短视频平台，广告投放更偏效果类，而b站的消费品牌类广告占比更高。在2023年经济回暖的背景下，效果类广告作为能够撬动真实交易额的广告类型，可能更受到广告主的欢迎，复苏的确定性更强。因此，我们认为广告复苏的确定性上快手略好于b站。

在电商板块中，【拼多多】近期表现一枝独秀，流量和业绩增长均处于领先地位。京东目前处于战略调整期，未来战略变化有待观察。阿里、唯品会估值相对便宜，但业绩表现仍然相对较差，市场份额仍然面临众多对手的挑战。【达达集团】有望随着即时零售行业的发展实现较快的GMV增长和盈利能力的改善。电商行业整体来看，我们仍然最看好拼多多在业绩增长方面的确定性。

本地生活板块中，我们认为【美团-W】仍然是行业的首选，虽然抖音在到店业务的竞争会带来一定的压力，但我们认为美团仍然能在行业复苏的背景下充分受益，2023年取得较好的业绩表现。同时，公司目前估值具有一定的吸引力。

国内外政策利好频出，市场风险偏好或将有所修复。国内方面，“支持平台经济规范健康发展，出台绿灯投资案例”目前已处于落地阶段，在电商、互联网金融、游戏行业持续释放出积极信号；中美关系层面，PCAOB审计结果初步证明美方可以完成对中国公司的底稿审计，中概股退市风险大幅下降。我们认为国内外监管层面都在向好的趋势发展。

从估值层面看，恒生科技指数近期持续反弹，但目前处于近2年PS估值的较低分位水平，中长期看整体性价比仍然较高。综合来看，我们对中概股平台经济龙头公司2023年的业绩和估值修复进程整体仍充满信心，继续维持对互联网行业和龙头公司的积极关注。

截至2023年3月24日，恒生科技指数的PS估值为2.03x，处于近2年的历史较低分位。

投资建议：

长期重点推荐【腾讯控股】【美团-W】【快手-W】【新东方在线】【京东集团-SW】，建议关注【拼多多】【携程集团-S】【百度集团-SW】【Boss直聘】【贝壳-W】【阿里巴巴-SW】【达达集团】【哔哩哔哩-SW】。

我们继续提示经济顺周期的几条主线，2023年可能依次上演复苏进程：

1、本地和异地出行：【美团-W】【携程集团-SW】【猫眼娱乐】【中国民航信息网络】；

2、可选消费为主的电商平台：【拼多多】【新东方在线】【京东集团-SW】【达达集团】【阿里巴巴-SW】【唯品会】；

3、互联网广告：【腾讯控股】【快手-W】【哔哩哔哩-SW】【微盟集团】；

4、AI&人工智能：【百度集团-SW】

5、在线招聘：【Boss直聘】【同道猎聘】；

6、房产经纪：【贝壳】；

7、数字内容（监管边际放松）：【爱奇艺】【腾讯音乐】【网易-S】【云音乐】。

其中我们2023年年度策略报告重点推荐的五大板块，其中，游戏/线下体验/广告/电影行业估值中枢分别为20x/22x/27x/28x，尤其游戏/线下体验/广告等均有AIGC衍生的逻辑叠加，如游戏公司可通过人工智能提升玩家沉浸度和游戏内容丰富度、可丰富线下体验公司内容、广告公司迎合客户可引入AIGC内容及服务等。

上周重点公告如下：

【宝通科技】公司于3月23日发布关于公司第二期员工持股计划完成非交易过户并出售完毕暨计划终止的公告，公司于 2023 年 3 月 23 日办理完成了第二期员工持股计划部分股份非交易过户事宜，本次非交易过户共涉及50 名员工持股计划持有人，非交易过户股份数量为 1,104,275 股。2023 年 3 月 23 日，公司收到中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司出具的《证券过户登记确认书》，本次非交易过户已办理完成，非交易过户股份数量合计 1,104,275 股，占公司当前总股本的 0.27%。本次非交易过户完成后，公司第二期员工持股计划所持全部公司股份已全部出售完毕。综上，公司第二期员工持股计划已实施完毕，后续将进行相关资产清算和分配等工作，并终止本期员工持股计划。

【宝通科技】公司于3月23日发布关于向控股孙公司进行增资的进展公告。无锡宝通科技股份有限公司于 2022 年 10 月 27 日召开第五届董事会第十二次会议，会议审议通过了《关于向控股孙公司进行增资的议案》，同意公司全资子公司广州易幻网络科技有限公司（以下简称“广州易幻”）使用自有资金对成都聚获网络科技有限公司（以下简称“成都聚获”）进行增资 4,000万元。近日，公司收到成都聚获工商变更后的营业执照，本次增资已完成，同时成都聚获的公司名称已变更为“成都伊甸信息科技有限公司”。本次增资完成后，成都伊甸信息科技有限公司的注册资本变更为 4,100万元，广州易幻持有其 97.56%的股权。

【创维数字】根据公司公告，创维数字股份有限公司（以下简称“创维数字”“公司”）于 2023 年 3 月 24日收到了公司控股股东深圳创维-RGB 电子有限公司（以下简称“创维 RGB”或“收购人”）发来的《关于要约收购创维数字股份有限公司事宜进展情况的函》。公司间接控股股东创维集团有限公司（以下简称“创维集团”）拟于香港证券交易所启动对创维集团（00751.HK）股东的要约回购。截至本公告披露日，创维集团的要约回购尚未启动，黄宏生及其一致行动人尚未成为本公司的实际控制人，创维 RGB 目前还无法自作出要约收购提示性公告起 60 日内公告要约收购报告书。有关各方正在积极推进各项工作，创维 RGB将待前述创维集团（00751.HK）港股要约回购股份交割及实际控制人变更后，及时通知创维数字，并按照相关法律法规要求披露要约收购报告书。

【海天瑞声】根据投资者问答，OpenAI并不是公司客户。公司也未与OpenAI开展任何领域的合作，因此未有GPT-4的相关服务业务或产品。3月23日，发生5笔大宗交易，合计成交量10万股，成交金额1600万元。

【格灵深瞳-U】根据公司公告《格灵深瞳：持股5%以上股东集中竞价减持股份计划公告》，截至公告披露日，策源创投持有13,173,140股,占公司总股本的7.12%；真格基金持有10,544,057股,占公司总股本的5.70%；澳林春天持有9,275,930股,占公司总股本的5.01%。三家公司计划减持股份不超过3,699,600股，不超过公司总股本的2%。减持期间为自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内进行，且在任意连续90个自然日内，减持股份的总数不超过公司股份总数的1%。

根据公司公告《格灵深瞳：关于持股5%以上股东减持后持股比例低于5%的提示性公告》，杭州澳林春天科技中心持有公司的股份数量从10,340,930股变动至9,216,930股，占公司总股本的比例由5.5903%减少至4.9826%，不再是公司持股5%以上的股东。

【昆仑万维】根据投资纪要，公司旗下opera浏览器已与OpenAI展开合作，合作奇点智源。为支持中国版Chatgpt的探索，近日合计采购约4400万美金的硬件设备。

【汤姆猫】根据公司公告《关于股东部分股份解除质押的公告》，绍兴上虞朱雀股权投资合伙企业（有限合伙）解除质押25,133,700股，占其所持股份比例7.94%，占公司总股本比例0.71%，质押开始日期2018年1月30日，解除质押日期2023年3月20日。

根据公司公告《关于特定股东权益变动达到1%暨减持计划实施进展的公告》，上虞朱雀于2023年3月22日至3月23日，减持7,500,000股，持减均价5.7元/股，持减比例0.21%。截止目前，持股308,886，689股，占股本8.79%。

根据投资者纪要，汤姆猫目前对接Open AI、Google、Deep Mind、百度、MOSS、三六零等大模型；公司海外美术团队已在局部美术创作中使用 AIGC 相关技术 Stable Diffusion 进行美术创作。

【人工智能】

ChatGPT与AIGC打开下游应用场景，人工智能或将迎来产业化拐点。数据、算法与算力三大驱动因素显著发展，三次浪潮始于算法突破，受限于算力和数据。从ChatGPT的技术原理和实际应用场景来看，已具备弱推理能力，潜在可应用场景广泛，我们将其分成对话与聊天（接近真人反馈）、搜索和数据处理、内容生成和分析（文本生成和分析、代码生成和分析以及跨模态的内容生成如游戏、图片、视频等）。基于GPT3.5的强大能力，下游领域有望覆盖教育、游戏、新闻、医疗等各领域并有望持续拓展，市场潜力较大。我们认为，AIGC的价值在于将内容创作过程中的创意和实现分离，实现过程变为一种可重复劳动，短期先辅助人类来完成实现，长期或由AIGC来完成实现，并逐步将生产成本降低。作为AI与内容产业的结合，下游应用包括文字、语音、代码、图像、视频甚至3D内容、游戏等。因此：1）AIGC降低了内容生产的成本，部分公司因降本增效而受益；2）AIGC有助于产生更多的内容，部分公司因内容增加而受益。3）创造门槛降低，或将产生新的商业模式，如同当初PGC到UGC过程中的商业模式创新。

我们认为AI板块系A股成长股长期机会，重点提示：AIGC有三大价值支撑长期逻辑，1）增效降本，注意是先增效后降本；2）内容增产，价值提升；3）商业模式创新。在文本、编程、图片图像等视觉内容、音视频等多个行业领域均有望产生突破。对应三类公司值得关注：

1）上游算力相关的【英伟达、寒武纪、工业富联、浪潮信息、天孚通信、优刻得】和数据处理相关的【海天瑞声】。

行业动态

【国家新闻出版署：3月份86款游戏获批，腾讯、网易等在列】36氪获悉，据国家新闻出版署官网，国家新闻出版署发布2023年3月份国产网络游戏审批信息，共86款游戏获批。网易旗下的《零号任务》以及腾讯子公司旗下的《末刀》在列。（36氪）

公司动态

【百度回应文心一言文生图功能】据澎湃新闻，近日有网友通过对文心一言的测试，对文心一言提出质疑。有博主在微博发文称，百度的人工智能，是将中文句子机翻成英语单词，用国外开源的人工智能Stable Diffusion生成图片，然后将其返给用户。百度官方微博发文称，已注意到对文心一言文生图功能的相关反馈，文心一言完全是百度自研的大语言模型，文生图能力来自文心跨模态大模型ERNIE-ViLG，在大模型训练中，其使用的是互联网公开数据，符合行业惯例。（澎湃新闻）（36氪）

【光线传媒：海外动画制作团队正摸索ChatGPT在业务上的应用】36氪获悉，光线传媒在投资者互动平台表示，近日公司已在内部部署对AI技术的探索式实践，积极寻找与内容创作的结合点。同时，公司已经参与了百度文心一言的测试，海外动画制作团队也已经在摸索ChatGPT在业务上的应用。此外，公司也会尝试在影视细分领域主动参与AI的开发和应用。（36氪）

【百度：文心一言云服务将于3月27日上线】36氪获悉，百度智能云将在3月27日召开新品发布会，发布文心一言云服务及应用产品。

【斗鱼：2022年四季度营收16.8亿元，同比下滑约27.8%】36氪获悉，斗鱼公布2022年第四季度及全年未经审计的财务报告。财报显示，斗鱼第四季度总净营收为16.81亿元，同比下滑约27.8%；净利润为4180万元，上年同期亏损1.93亿元；Non-GAAP净亏损为430万元，上年同期Non-GAAP净亏损1.51亿元。（36氪）

【拼多多发布2022年第四季度及全年财报】该季度营收398.2亿元，上年同期营收272.3亿元，市场预期419.5亿元。（36氪）

【BOSS直聘：2022年四季度营收10.82亿元，同比基本持平】36氪获悉，BOSS直聘发布2022年第四季度及全年财报。财报显示，BOSS直聘四季度实现营收10.82亿元，同比基本持平；净亏损为1.85亿元，上年同期净利润为2.33亿元。预计2023年一季度营收为12.5亿元至12.7亿元，同比增长9.8%至11.6%。（36氪）

【百度萝卜快跑在京开启全无人自动驾驶出行服务】3月17日，百度“萝卜快跑”首批获准在京开展全无人自动驾驶示范应用，这是全球范围内全无人车队首次在首都城市落地，至此，萝卜快跑已在北京、武汉、重庆三个城市开启全无人自动驾驶出行服务。据了解，萝卜快跑此次共投入10辆全无人自动驾驶车，在北京经开区60平方公里范围内划定区域开展全无人自动驾驶运营示范。（新浪财经）（36氪）

【李开复宣布筹组中文版ChatGPT公司“Project Al 2.0”】《科创板日报》19日讯，创新工场董事长兼CEO李开复在朋友圈宣布，正在亲自筹组Project Al 2.0，这是创新工场塔尖孵化的第7家公司，致力打造Al 2.0全新平台和Al-first生产力应用的全球化公司。李开复在朋友圈写到，“ProjectAl2.0不仅仅要做中文版ChatGPT”。新公司的资金、算力陆续到位，现在正式开启团队组建，首批广召大模型、多模态、NLP、AI算法工程与研究、分布式计算/Infrastructure等方向的顶级人才。（财联社APP）（36氪）

【网易《永劫无间》上线首个AI共创游戏设计】网易游戏旗下的《永劫无间》宣称，近日将上线首个AI共创游戏服装的活动，让普通玩家也能利用AI技术参与到游戏时装的开发中来。该活动主要是玩家为自己喜爱的AI灵感图进行投票，也可以使用灵感词生成专属设计。后续，《永劫无间》还将基于玩家票选的共创灵感词，结合AI技术生成时装灵感进行时装开发，最终的成品将作为周年庆礼物发放给玩家。网易方面表示，本次活动由网易伏羲大规模预训练模型提供技术支持。它围绕《永劫无间》的文化主题及玩家喜好，使用网易自有版权素材库数据对生成式AI进行深度定制，这也是网易游戏在AI领域的全新探索。据悉，网易伏羲自研模型规模达千亿参数，支持文本、图文、音乐、行为序列等多种模态，已入选浙江省科技计划项目——“尖兵”项目。（游戏干线）

【TikTok公布在美国的月活跃用户超1.5亿】当地时间3月20日，TikTok首席执行官周受资在本周四出席美国众议院能源与商务委员会听证会前表示，这款应用在美国的月活跃用户达到1.5亿，高于2020年公布的1亿。TikTok在2021年9月表示，它在全球范围内的月活跃用户超过10亿。（界面新闻）（36氪）

【腾讯音乐：2022年营收283.4亿元，在线音乐订阅收入同比增长18.6%】36氪获悉，腾讯音乐发布了截至2022年12月31日的第四季度及全年未经审计财务业绩。财报显示，2022年腾讯音乐营收283.4亿元，其中在线音乐订阅收入同比增长18.6%至87亿元；Non-GAAP净利润47.5亿元，同比增长14.4%。第四季度营收74.3亿元，Non-GAAP净利润14.4亿元，同比增长72.8%；在线音乐付费用户同比增长16.1%达到8850万，环比净增320万。（36氪）

【李彦宏：文心一言带来的优势，让百度智能云有可能成为市场第一】3月22日，李彦宏独家回应36氪：文心一言会否颠覆百度搜索？这离我们的真实想法差得真是太远太远了。我从来不觉得商业模式会是个问题，总有办法解决。我真正兴奋的是，对百度来说，更大的故事在云计算。文心一言带来的优势，让百度智能云有可能成为市场第一。同时，李彦宏还表示：中国会不会再出一个OpenAI？基本不会了。OpenAI诞生是因为美国大厂都不看好这个方向，但现在中国的大厂都看好AI大模型，都在做这个方向。创业公司重新做一个ChatGPT其实没有多大意义，基于大语言模型开发应用机会很大，没有必要再重新发明一遍轮子。（36氪）

【Adobe加入AIGC战局：推出图片生成AI】内容生产力工具大厂Adobe宣布推出名为“萤火虫”（Firefly）的创意生成式AI，正式杀入AIGC商业化赛道。通过Firefly，Adobe将把由AIGC驱动的“创意元素”直接带入用户的工作流中，提高所有创作者的生产力和创作表达。与OpenAI的DALL·E 2类似，这款产品的出发点是用户输入文字输出图片，但Adobe进一步提供更为精细的“AI P图”功能。（财联社）（36氪）

【腾讯：2022年营收5545.52亿元，Non-IFRS净利润1156.49亿元；第四季度营收1450亿元，经调整净利润同比增长19%】36氪获悉，腾讯发布2022年第四季度及全年财报。财报显示，2022年腾讯营收5545.52亿元，同比下降1%；Non-IFRS净利润1156.49亿元。第四季度腾讯实现营收1450亿元，同比增长1%；Non-IFRS净利润297.1亿元，同比增长19%。其中，第四季度国际市场游戏收入增长5%至139亿元，贡献了游戏总收入的33%；本土市场游戏收入下降6%至279亿元；金融科技及企业服务收入472.44亿元，占总收入33%。截至2022年12月31日，微信及WeChat的合并月活跃账户数为13.132亿，同比增长3.5%。（36氪）

【美团：2022年营收2199.5亿元，新业务分部收入同比增长39.3%至592亿元】36氪获悉，美团发布2022年第四季度及全年财报。财报显示，美团2022年营收2199.5亿元，同比增长22.8%。四季度营收601.29亿元，同比增长21.4%，市场预期579.23亿元。2022年度，美团全年研发支出同比增长24%至207亿元，创历史新高。全年即时配送订单量同比增长14%至177亿单，其中餐饮外卖单日订单量峰值突破6000万单。用户年均交易笔数达40.8笔，同比增长14%。2022年美团核心本地商业经营利润达295亿元，同比增长57%；新业务分部收入同比增长39.3%至592亿元，经营亏损收窄至284亿元。2022年第四季度，新业务分部收入同比增长33.4%至167亿元，经营亏损同比收窄32.0%至64亿元。截至2022年底，美团无人机已在深圳和上海实现落地，航线覆盖18个社区和写字楼，可为近2万户居民服务。（36氪）

【ChatGPT宣布推出插件功能：能联网获取新知识，可与5000+个应用交互】OpenAI宣布推出插件功能，赋予ChatGPT使用工具、联网、运行计算的能力。并且还开放了OpenAI自己的两个插件：网络浏览器和代码解释器。以前因为不联网，用户只能查询到2021年9月之前的消息；但现在不仅能直接检索到最新新闻，就连数理计算也一并解决了。另外也支持个人或企业把私有数据（文档、笔记、邮件等）投喂给ChatGPT，成为人的“第二大脑”或企业的智能助理。（量子位）

风险因素：

中概股退市、互联网监管趋严、市场波动性增大等风险。

市场回顾

本文源自报告∶《周观点：ChatGPT推出Plugin插件，国内腾讯混元、华为盘古模型提速，继续全面看多AI》报告发布时间∶2023年3月26日发布报告机构∶信达证券研究开发中心作者∶冯翠婷S1500522010001

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